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澳門電競總會會長何猷君，有著眾多身份與頭銜。除了會長外，他是“澳門賭王”何鴻燊四房之子，麻省理工高才生、“最強大腦”稱號擁有者、95后連續創業者……

近日，他要帶著“兒子”星競威武集團IPO了。

招股書顯示，何猷君作為星競威武董事長兼CEO，為公司第一大股東，持股比例為14.2%，對公司擁有絕對話語權，而作為公司創始人，經過多年以來持續布局電競產業，如今也終于迎來“曙光”。

然而，星競威武集團的表現，遠不如何猷君本人履歷那般光鮮。

根據招股書，在2022—2023年，該集團凈虧損分別約為630.6萬美元和1325.8萬美元，一年時間凈虧損翻倍。同時，近年來全球電競行業的市場環境也略顯慘淡，無論海外抑或國內，眾多行業先鋒處于虧損、裁員甚至被收購狀態。對于何猷君來說，星競威武集團赴美IPO只是第一步，接下來的路可能會困難重重。

買買買建立電競“帝國”，致虧損不斷擴大

近日，星競威武集團正式公開向美國證券交易委員會（SEC）提交了招股書。盡管暫未公布具體發行區間及募資規模，但據中國證監會官網五月底公示，星競威武集團計劃發行不超過26，902，827股普通股。如果此次成功上市，星競威武集團將成為首家登陸資本市場的電競企業，“中國電競第一股”有望誕生。

2018年底，何猷君在深圳成立威武電競網絡科技有限公司，并創立了V5電子競技俱樂部。這家綜合性電子競技俱樂部旗下設有多個分部，其中就包括全球火熱的《英雄聯盟》《絕地求生》等多個競技類項目。隨后，何猷君成功實現并購武漢eStarPro俱樂部、瑞典知名電子競技俱樂部NIP，星競威武集團也成為電子競技俱樂部eStar和Ninjas in Pyjamas的母公司，何猷君持有星競威武集團14.2%的股份，是第一大股東并擔任集團CEO。

與很多電競俱樂部相似，星競威武集團采用“電競+”的商業模式，即通過電競俱樂部的品牌和流量效應，孵化出多元化的業務，包括賽事活動、人才經紀、電競教育等。但不同于國內許多電競俱樂部，何猷君帶領下的星競威武集團，還將版圖擴展到了海外，這讓集團有了更高的市場定位。目前，星競威武集團已經在亞洲、歐洲和南美洲開展業務運營，并計劃在今年進軍中東地區。

顯然，何猷君已通過多年的布局建立了龐大的電競“帝國”，不過諸多業務板塊需要大量資金支持，這家公司的虧損正在不斷擴大。

招股書顯示，2022—2023年，星競威武集團凈收入分別為6583.5萬美元和8366.8萬美元，毛利率分別為5.7%和8.6%；凈虧損分別約為630.6萬美元和1325.8萬美元，虧損率分別為9.6%和15.9%。一年時間凈虧損翻倍，這樣的趨勢或將伴隨國際化繼續擴大，在招股書中這一點也有明示：“我們過去曾遭受過損失，未來可能還會繼續虧損。”

實際上，電競行業虧損與足球俱樂部有相似性。

一名業內人士透露，電競俱樂部往往為了實現更好成績，需要用大量資金購買頂級選手打造“銀河戰艦”，這也是電競俱樂部虧損的主要原因。為了更高薪資和更不錯的團隊陣容，頂級選手會選擇從一家俱樂部向另一家俱樂部“跳槽”，過程中的轉會費往往達到上千萬，且這些頂級選手的年薪也能達到數千萬甚至上億。

以何猷君所執掌的NIP戰隊為例，戰隊在2022年引入曾經的《英雄聯盟》世界冠軍選手Rookie（本名宋義進），其轉會費據傳達到上千萬元，工資也在千萬級別。而在明星選手之外，俱樂部的日?；顒舆\營、賽事訓練、教練以及健康團隊等都需要大量資金支持。

但是，即便耗費巨資，戰隊能否在國際比賽中取得冠軍這樣的好成績卻不可控，所以電競領域的巨額投入未必能夠很快獲得回報，甚至可能持續虧損。

星競威武集團在招股書中也提到：“如果我們的團隊未能在未來一段時間內取得令人滿意的成績并保持其地位，我們可能會失去粉絲、收視率、我們的品牌和贊助資源，以及明星運動員和工作人員給我們的競爭對手，我們的業務和經營業績可能會受到重大不利影響?！边@意味著電競俱樂部往往需要不斷投入才能獲得不錯的成績。

上述業內人士認為，星競威武集團盡管其成立以來備受關注，但組建具有影響力且能取得好成績的優秀戰隊仍要花費巨額資金，未來幾年依舊可能因此而虧損。從當下中國電競產業發展來看，集團在IPO之后虧損擴大的可能性較大。

行業一直被看好，卻大多在虧錢

星競威武集團的虧損并非個例，縱觀全球范圍內，絕大多數的電競戰隊手勢以虧損的狀態在運營，即便是一些公眾熟知的冠軍戰隊也不例外。

今年4月，韓媒Inven報道，《英雄聯盟》四冠戰隊T1所在的電競俱樂部在2023年營業虧損為120億韓元（約合6500萬元人民幣）。作為全球知名電競戰隊，T1電競俱樂部2023年的總銷售額是328億韓元，同比2022年增長了44.4%，但其支出達到了448億韓元，同比增長了24.1%，盡管虧損相較于前一年有所降低，但T1電競俱樂部當下依然處于虧損狀態。

另一支為人熟知的冠軍俱樂部——國內曾經最頭部的RNG電競俱樂部，也在今年4月出現了經營難以為繼的情況。其CEO李杰明在接受采訪時提到，俱樂部已經觸底，瀕臨破產，公司經營還存在幾千萬的窟窿，并且每個月還有幾百萬元的運營支出。其中最直接的原因，自然是戰隊外部輸血不足，曾經贊助商接到“手軟”的戰隊，今年只剩下一個贊助，而這種情況出現的原因則是RNG戰隊近年來戰績不夠理想，再加上除了粉絲經濟外沒有其他“造血”手段，李杰明最后提到，為了讓戰隊“活下去”，未來俱樂部會從游戲角度直播帶貨，做游戲版“東方甄選”。

當然，除了中國和韓國之外，歐美地區的電競產業近年來也遇到了虧損嚴重的問題。知名的北美電子競技俱樂部FaZe Clan，憑借其在各類競技游戲比賽中的出色戰績和高人氣，于2022年成功上市，并且其估值最高時曾達到10億美元。然而，由于不斷擴大的虧損，其股價和市值受到了重挫。最終在2023年被電競公司GameSquare收購，被收購之前，FaZe Clan社交渠道粉絲總數達到2.6億。另外一家電競行業公司，加拿大的Enthusiast Gaming，專注于視頻游戲新聞和電子競技領域。其在今年4月發布的財報中指出，2023年全年凈虧損為1.177億美元，盡管該公司采取了一些成本削減措施并實施了轉型計劃，但目前其財務狀況尚未完全轉正。

視角再回到星競威武集團，即便何猷君本人長期以來一直看好電子競技產業，并且也在各種場合身體力行尋找行業突破口，但電競行業當下的模式依舊是以“粉絲經濟”為核心在運轉。不過相較于海外戰隊的巨額虧損，星競威武集團目前的虧損相對較小。

從長遠來看，星競威武集團在IPO之后，國際化之路面臨的問題也將和資金相關，例如，由于全球玩家不同的偏好，很可能導致歐美玩家比中國玩家更多，并且參與感更強，這樣的項目依然需要電競俱樂部投入資金參與，并需要獲得官方有限的名額席位，而這種名額席位通常需要支付高額的席位費。《紐約時報》曾報道，對于想要參加Riot公司舉辦的《英雄聯盟》聯賽的俱樂部來說，其席位費至少要支付1000萬美元，嘗試走向海外，做好國際化的星競威武，這樣的資金投入也不可或缺，但也可能因此出現新的虧損。

產業向下游傾斜，非上市最佳時機？

星競威武集團選擇當下這樣的時間節點嘗試IPO，或許也并非最佳時機。

根據中國音像與數字出版協會發布的《2023年中國電子競技產業報告》，2023年，中國電子競技產業實際收入為263.5億元，同比下降1.31%。在收入構成中，電子競技內容直播收入占比最高，達到80.87%。賽事收入、俱樂部收入、其他收入占比分別為 8.59%、 6.42%、4.12%。

中國音像與數字出版協會副秘書長、游戲工委秘書長、電競工委主任委員唐賈軍就指出，隨著線下賽事的增多，關注熱度的增強，今年電競賽事收入和俱樂部收入同比有一定增長。但總體收入呈下降趨勢，主要原因是占比最大的電競內容直播收入下降。特別說明的是，海外電競收入占比中，贊助是最主要的收入來源，在這一方面，我們和全球電競產業的發展具有較大差異性。

針對這種情況，游戲產業分析師張書樂認為，電競俱樂部應該向產業下游傾斜，去參與到電競相關周邊的推廣、研發等過程中，擴大營收的可能性。

但在另一方面，電競行業不同于足球運動，其受眾面當下依然局限于年輕人群體，相應的消費力與足球等全民運動存在著不小差距，因此無論是靠賽事直播還是商品銷售，如何實現長期健康的商業化仍是包括星競威武集團在內的電競俱樂部需要應對的。在招股書中就指出，“我們業務的成功取決于市場認知度和品牌實力。如果我們無法維持和提升我們的品牌，我們吸引的粉絲群和贊助以及我們潛在的消費者參與度可能會下降。”

如今，星競威武集團的國際化構想十分宏大，但如何一步步走好也有挑戰。招股書中指出：“作為一個橫跨亞洲、歐洲和南美的電競品牌，并繼續擴大我們的全球足跡，我們的國際業務面臨許多風險?！币虼耍绾卧诓季秩蚧耐瑫r，深入研究各地市場，完善其經營策略，將對星競威武集團帶來更多挑戰。????

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